Có tỷ số P / E cao có nghĩa là cổ phiếu được định giá quá cao không?

Nếu bạn đã đọc các bài viết của mình về đầu tư, quản lý danh mục đầu tư, và sự độc lập về tài chính, bạn biết rằng tôi là một nhà đầu tư giá trị, nhuộm trong tóc với mong muốn lâu dài, hạn chế, thụ động cao giữ. Tuy nhiên, một sai lầm nhiều người có xu hướng làm là liên kết điều này với chỉ mua các cổ phiếu tỷ lệ giá-to-thu nhập thấp. Mặc dù cách tiếp cận này đã tạo ra lợi nhuận trên trung bình trong một khoảng thời gian dài - một nguồn thông tin quan trọng nhìn vào dữ liệu thực nghiệm về chủ đề này được gọi là Đã làm gì trong đầu tư và được xuất bản bởi công ty gọi là Tweedy, Browne - nó không phải luôn luôn là cách lý tưởng để hành xử.

Hiểu được giá trị nội tại và các lý do mà các doanh nghiệp khác nhau xứng đáng nhận được các giá trị khác nhau

Ở cốt lõi của nó, định nghĩa cơ bản cho giá trị nội tại của mọi tài sản trên thế giới là đơn giản: đó là tất cả các dòng tiền sẽ được tạo ra bởi tài sản đó được chiết khấu từ thời điểm hiện tại với tỷ lệ phù hợp với các yếu tố chi phí cơ hội (thường được đo bằng Kho bạc Hoa Kỳ có nguy cơ rủi ro) và lạm phát. Việc tìm ra cách áp dụng vào cổ phiếu cá nhân có thể rất khó khăn tùy thuộc vào tính chất và kinh tế của một doanh nghiệp cụ thể. Tuy nhiên, Benjamin Graham, cha đẻ của ngành phân tích an ninh, đã thuyết phục các đệ tử của mình, tuy nhiên, người ta không cần phải biết trọng lượng chính xác của một người đàn ông để biết rằng anh ta béo hay là tuổi chính xác của một phụ nữ để biết rằng cô ấy đã già. Graham tin rằng bạn có khả năng đạt được kết quả khả quan, nếu không quá mức, đạt được trong một thời gian dài thì sẽ có nhiều khả năng đạt được kết quả tốt hơn bình thường. thời gian.

Tất cả các doanh nghiệp đều không bình đẳng. Một công ty quảng cáo đòi hỏi gì hơn là bút chì và bàn làm việc vốn là một công việc kinh doanh tốt hơn so với một nhà máy thép, chỉ để bắt đầu hoạt động, đòi hỏi hàng chục triệu đô la hoặc nhiều hơn trong đầu tư vốn. Tất cả những người khác đều bình đẳng, một công ty quảng cáo xứng đáng nhận được mức giá nhiều hơn để kiếm thu nhập vì trong môi trường lạm phát, các chủ sở hữu (các cổ đông) sẽ không phải tiết kiệm chi phí đầu tư để duy trì tài sản, và thiết bị.

Đây cũng là lý do tại sao các nhà đầu tư thông minh phải phân biệt giữa con số thu nhập thuần được báo cáo và thu nhập thực tế, "kinh tế", hay "chủ sở hữu" như Warren Buffett đã gọi nó. Những con số này đại diện cho số tiền mà chủ sở hữu có thể lấy ra khỏi kinh doanh và tái đầu tư ở những nơi khác, chi cho các nhu yếu phẩm, đồ xa xỉ, hoặc hiến tặng từ thiện.

Nói cách khác, không có vấn đề gì thu nhập ròng báo cáo là vì thu nhập ròng báo cáo có thể bị lúng túng. Thay vào đó, điều quan trọng là bao nhiêu hamburger chủ sở hữu có thể mua liên quan đến đầu tư của mình trong kinh doanh. Đó là lý do các doanh nghiệp sử dụng nhiều vốn thường cho thấy các nhà đầu tư dài hạn vì họ nhận thấy rất ít thu nhập được báo cáo của họ sẽ chuyển thành tài sản hữu hình và thanh khoản do một sự thật cơ bản rất quan trọng: Về lâu dài, sự gia tăng trong giá trị ròng của một nhà đầu tư được giới hạn ở lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu do công ty cơ bản tạo ra. Bất cứ điều gì khác, chẳng hạn như dựa vào một thị trường bò hay người kế tiếp sẽ phải trả nhiều hơn cho công ty hơn là bạn (lý thuyết "fool fool") được cho là có tính đầu cơ.

Kết quả của quan điểm cơ bản này là hai doanh nghiệp có thể có thu nhập tương tự 10 triệu đô la, nhưng Công ty ABC chỉ có thể tạo ra 5 triệu đô la Mỹ và một công ty khác là Công ty XYZ, 20 triệu đô la trong "thu nhập của chủ sở hữu".

Do đó, Công ty XYZ có thể có tỷ lệ giá-thu được gấp bốn lần so với đối thủ cạnh tranh ABC của nó nhưng vẫn đang được giao dịch ở mức định giá tương tự.

Sự nguy hiểm với phương pháp tiếp cận này là, nếu được thực hiện quá xa như tâm lý con người là thích hợp, là bất kỳ cơ sở nào để định giá hợp lý nhanh chóng bị ném ra ngoài cửa sổ. Thông thường, nếu bạn trả nhiều hơn 15 lần thu nhập cho một công ty trong môi trường lãi suất thông thường (20x mỗi thu nhập trong một môi trường lãi suất thấp kỷ lục thấp), bạn cần nghiêm túc kiểm tra các giả định cơ bản bạn có cho lợi nhuận tương lai của nó và giá trị nội tại. Với điều đó, việc bán sỉ loại bỏ cổ phiếu qua mức giá đó không phải là khôn ngoan. Một năm trước, tôi nhớ đọc một câu chuyện mô tả chi tiết rằng trong thập niên 90, cổ phiếu rẻ nhất được xem xét lại là Dell Computers với thu nhập 50x.

Nghe có vẻ điên rồ nhưng khi nó đi xuống, thì lợi nhuận mà Dell tạo ra có nghĩa là bạn đã mua nó với giá chỉ bằng 2% lợi nhuận thu được, bạn sẽ hoàn toàn đè bẹp gần như mọi khoản đầu tư khác. Tuy nhiên, bạn có cảm thấy thoải mái khi toàn bộ vốn đầu tư của bạn đã đầu tư vào một ngành kinh doanh mạo hiểm như thế nào nếu bạn không hiểu được tính kinh tế của ngành công nghiệp máy tính, các trình điều khiển nhu cầu trong tương lai, bản chất hàng hoá của máy tính cá nhân và cấu trúc chi phí thấp mang lại cho Dell một lợi thế vượt trội so với các đối thủ cạnh tranh, và khả năng khác biệt là một sai lầm chết người có thể quét sạch phần lớn giá trị ròng của bạn? Chắc là không.

Sự thỏa hiệp lý tưởng khi xem xét tỷ số P / E

Đối với một nhà đầu tư, hoàn cảnh hoàn hảo phát sinh khi bạn có được một doanh nghiệp xuất sắc tạo ra nhiều tiền mặt với đầu tư vốn ít hoặc không có, chẳng hạn như American Express trong Salad Vụ tai tiếng về dầu mỏ, Wells Fargo khi thương mại với thu nhập 5x trong vụ tai nạn bất động sản vào cuối những năm 1980 và đầu những năm 1990, hoặc Starbucks trong thời kỳ suy thoái kinh tế năm 2009.

Một bài kiểm tra tốt đẹp bạn có thể sử dụng là nhắm mắt lại và cố gắng tưởng tượng xem một doanh nghiệp sẽ như thế nào sau 10 năm. Là một nhà phân tích cổ phần và là người tiêu dùng, bạn có nghĩ rằng nó sẽ lớn hơn và có lợi hơn không? Thế còn lợi nhuận thì sao? Những đe dọa đối với cảnh quan cạnh tranh là gì? Khi tôi viết bài này hơn một thập kỷ trước, tôi đã đưa ra một đoạn văn nói rằng "Một ví dụ có thể giúp bạn: Bạn có nghĩ Blockbuster vẫn sẽ là thương hiệu cho thuê video chiếm ưu thế? Cá nhân tôi tin rằng mô hình phân phối đĩa nhựa là hoàn toàn lỗi thời và băng thông rộng trở nên nhanh hơn và nhanh hơn, nội dung cuối cùng sẽ được xem trực tiếp, thuê hoặc mua trực tiếp từ các phòng thu mà không cần đến người đàn ông trung bình, cho phép người sáng tạo nội dung giữ toàn bộ vốn. chắc chắn sẽ khiến tôi đòi hỏi một mức an toàn lớn hơn nhiều trước khi mua vào một doanh nghiệp phải đối mặt với một vấn đề như vậy. Blockbuster đã thực sự bị phá sản. Bạn tin rằng những gì các doanh nghiệp đang ở vị trí, bây giờ, mà Blockbuster đã được sau đó?