Rủi ro Arbitrage - Sáp nhập, Thu nhận và Thanh lý

Cạnh tranh (đôi khi được gọi là "mạo hiểm mạo hiểm" hoặc "arbitrage merger") là một loại hoạt động đầu tư đặc biệt nhằm tạo ra lợi nhuận có ít hoặc không có rủi ro. Bằng cách tận dụng các tình huống đặc biệt phát sinh trong các thị trường an ninh theo thời gian, nhà đầu tư có thể khai thác sự chênh lệch giá do tình huống đặc biệt tạo ra, tăng giá trị thực của mình bất kể thị trường tự nó có tiến bộ hay không.

Bài viết này thảo luận về hai hoạt động chênh lệch phổ biến hơn - những gì phát sinh từ việc sáp nhập và thanh lý - cũng như công thức cần thiết để đánh giá tiềm năng lợi tức trên vốn được sử dụng.

Sáp nhập và Mua bán Doanh nghiệp

Khi một công ty mua bán công khai mua, đơn vị mua lại chào giá cho các cổ đông hiện tại mời họ bán cổ phần của họ với mức giá thường cao hơn giá được niêm yết trên sàn giao dịch hoặc trên -counter thị trường. Ngay sau khi công bố chào mua, trọng tài sẽ vội vàng mua bảo mật trên thị trường mở sau đó quay lại và bán trực tiếp cho công ty mua lại với giá cao hơn.

Một ví dụ tưởng tượng về sự tham gia vào các vụ sáp nhập và mua bán rủi ro

Acme Industries, Inc. quyết định mua một trăm phần trăm doanh nghiệp của Smith. Smith giao dịch trên thị trường tự do và được trích dẫn ở mức 15 USD / cổ phiếu. Ban quản lý của Acme đưa ra giá chào thầu với giá 25 USD / cổ phiếu.

Điều này có nghĩa là trong một vài khoảnh khắc ngắn, trọng tài có thể mua cổ phần của Smith Enterprises với giá 15 đô la mỗi cổ phiếu trên thị trường mở, quay lại và đấu thầu (ví dụ bán cho Acme với giá 25 đô la). Thông qua hoạt động này, trọng tài đã kiếm được lợi nhuận nhanh chóng là 10 đô la mỗi cổ phiếu từ sự lây lan tồn tại giữa giá thị trường và giá dự thầu.

Thật khó có thể kiếm được lợi nhuận đáng kể bằng cách cố gắng nhảy vào thị trường ngay khi chào mua công bố; rất ít cổ phần có thể được mua lại trước khi giá đã được đẩy lên do nhu cầu đột ngột tràn ngập thị trường từ các cổ phần hóa sẽ được. Thay vào đó, hai phương pháp chênh lệch rủi ro được phát triển mà tôi gọi là ưu tiên mua và sau đấu thầu. Trong loại hình hoạt động trước, trọng tài mua cổ phần của một công ty mà ông tin rằng sẽ được tiếp nhận trong những ngày hoặc tháng tới. Nếu anh ta hóa ra là đúng, anh ta sẽ được hưởng đầy đủ lợi ích từ sự lây lan giữa giá mà anh ta trả và đề nghị chào mua. Tuy nhiên, rủi ro của ông ta là do công ty không bị mua lại. Vì anh ta phải dựa vào những tin đồn và ruột để dự đoán những công ty nào sẽ được mua và giá cả, sự chênh lệch mua bán có tính chất suy đoán về bản chất hơn bản thân nó.Kết quả là, nó có xu hướng ít lợi nhuận hơn trên toàn bộ.

Chênh lệch sau đấu thầu chỉ áp dụng với trường hợp chào mời thầu đã được một nhà mua tiềm năng công bố. Mặc dù dịch vụ đứng giá 25 đô la mà Acme đã thực hiện cho cổ phần phổ thông của Smith Enterprise, nó chỉ có thể bán với giá 24 đô la. 00 trên thị trường (lý do cho sự khác biệt này là quá phức tạp và mất nhiều thời gian để có giá trị cho các nhà đầu tư trung bình).

Sự khác biệt này là $ 1. 00 mỗi cổ phần có vẻ nhỏ; trông có thể lừa dối. Do thời gian ngắn, khoản đầu tư được giữ, lợi nhuận hàng năm cho cam kết như vậy là cao đáng kể.

Để xác định giá trị của một cam kết chênh lệch tiềm năng, Benjamin Graham, cha đẻ của đầu tư giá trị đã tạo ra công thức sau, mà ông đã thảo luận trong phiên bản năm 1951

Phân tích An ninh ; sự sáng tạo của nó bị ảnh hưởng nặng nề bởi cuốn sách cổ điển năm 1931 của Meyer H. Weinstein, Cuộc mâu thuẫn trong chứng khoán (Harper Brothers). Tỷ suất lợi nhuận hàng năm = [GC - L (100% - C)] ÷ YP

Hãy G là lợi ích kỳ vọng trong các điểm trong trường hợp thành công;

L là tổn thất dự kiến ​​trong các điểm trong trường hợp thất bại;
C là cơ hội thành công mong đợi, thể hiện dưới dạng phần trăm;
Y là thời gian dự kiến ​​nắm giữ, trong nhiều năm;
P là giá hiện tại của chứng khoán
Công thức của Graham có thể được sử dụng để đánh giá lợi nhuận tiềm năng của hoạt động chênh lệch rủi ro trong hợp nhất Acme and Smith. Lợi nhuận kỳ vọng trong trường hợp thành công là $ 1. 00 (mức chênh lệch giữa 24 đô la Mỹ và 00 đô la cho thị trường tự do và gói chào thầu Acme 25 đô la Mỹ). Nếu sự sáp nhập không xảy ra, cổ phiếu của Smith có thể rơi xuống mức giá chào thầu 15 USD / cổ phần (trong nhiều trường hợp, lịch sử đã được chứng minh là khác, một khi công ty "chơi đùa" như là một mục tiêu tiếp quản, cổ phiếu của nó có thể vẫn thổi phồng với mong muốn của một người tiếp nhận khác thực hiện Chúng tôi sẽ bỏ qua khả năng này vì lợi ích của chủ nghĩa bảo thủ). Do đó, tổn thất dự kiến ​​trong các điểm trong trường hợp thất bại là $ 9. Giả sử không có mối quan tâm chống độc quyền, vì vậy khả năng hoàn thành là 95%. Đồng thời, giả định rằng nhà đầu tư dự kiến ​​nắm giữ cổ phần của mình trong một tháng (1/12 hoặc 8. 33% của một năm) cho đến khi giao dịch hoàn tất. Giá hiện tại của chứng khoán là 15 USD / cổ phiếu. Gắn các công thức này vào công thức của Graham, nhà đầu tư nhận được những điều sau:

Lợi tức hàng năm được chỉ định = [1 x. 95 - 9 (1.00 -. 95)] ÷. 0833 x 24

Tỉ lệ lợi nhuận hàng năm = [. 95 -. 45] ÷ 2

Tỷ suất lợi nhuận hàng năm = 25%

Nói cách khác, nếu nhà đầu tư có thể kiếm được lợi nhuận như nhau cho vốn của mình trong suốt cả năm như ông đã làm trong thời gian nắm giữ khoản đầu tư này, đã kiếm được hai mươi lăm phần trăm. Trong một thế giới mà sự trở lại lịch sử hàng năm của cổ phiếu dài hạn đã lơ lửng khoảng mười hai phần trăm, đây là nước tưới.

Thanh khoản

Thỉnh thoảng, các công ty sẽ thanh lý toàn bộ hoặc một phần hoạt động.Khi thanh lý mở ra, các quỹ được trả cho các cổ đông. Một nhà đầu tư cảm thấy rằng ông có thể ước tính hợp lý số tiền cuối cùng từ quá trình thanh lý có thể đánh giá hoạt động chênh lệch tiềm ẩn bằng công thức của Graham cũng dễ dàng như các cơ hội phát sinh từ việc mua lại và sáp nhập. Có bằng chứng thực nghiệm cho thấy các loại hoạt động chênh lệch rủi ro này đặc biệt có lợi nhuận. Theo Christopher Ma, William Dukes và R. Daniel Pace trong

Tại sao Rock the Boat? Trường hợp Xử lý tự nguyện (Tạp chí Đầu tư, Mùa hè 1997, trang 71), "Một nghiên cứu về thanh lý tự nguyện năm 1997 từ năm 1961 đến năm 1985 cho thấy lợi tức trung bình hàng năm đầu tư chứng khoán kể từ ngày công bố thanh lý cho đến khi phân phối thanh lý cuối cùng của họ là 44. 4%. Trung bình, chứng khoán thanh lý hoạt động tốt hơn đáng kể so với thị trường chung, các cổ đông thu hồi vốn đầu tư ban đầu trong vòng một năm và quá trình thanh lý hoàn thành chỉ trong vòng hai năm. " Capstone

Nhìn chung, sự chênh lệch rủi ro có thể là một nguồn lợi nhuận ổn định và đáng tin cậy trong một khoảng thời gian dài. Tuy nhiên, điều kiện thị trường sẽ làm cho các hoạt động này ít nhiều trở nên khan hiếm và ít nhiều hấp dẫn. Trách nhiệm của chủ đầu tư là phải có quyết định đúng đắn và quyết định thời điểm nào và số tiền nào anh ta muốn tham gia vào các hoạt động này. Nhiều nhà đầu tư tổ chức dành một phần danh mục đầu tư của mình (ví dụ 10 đến 20%) dành cho các cam kết chiết khấu, cơ hội đặc biệt, thanh lý và các hoạt động đầu tư chuyên biệt khác.