Lợi nhuận thu được và tỷ số P / E của cổ phiếu Chip Xanh

Cho phép tôi chia sẻ với bạn một dụ ngôn đầu tư. Đây là câu chuyện.

Bối cảnh

Hãy tưởng tượng rằng bạn sở hữu một doanh nghiệp có thu nhập 100 triệu đô la. Mọi thứ đang diễn ra tốt đẹp và bạn mang lại một CEO mới. Hãy gọi anh là Bob. Vào thời điểm thuê của ông, Phố Wall nhiệt tình điên cuồng về tương lai và đánh giá công ty của bạn ở mức 4 đô la. 2 tỷ vốn hóa thị trường. Đó là một con số ngu ngốc ngu ngốc đó là hoàn toàn tách khỏi những gì người mua hợp lý sẽ phải trả.

Trên thực tế, bất kỳ người đàn ông hay phụ nữ nào mua cổ phần trong kinh doanh ở mức giá đó là ngu ngốc.

Lợi nhuận Công ty tăng lên

Sáu năm sau, Giám đốc điều hành đã làm việc kỳ diệu. Bob đã chuyển 100 triệu USD lợi nhuận hàng năm của bạn thành 250 triệu USD lợi nhuận hàng năm. Anh ấy đã tăng cổ tức. Anh ấy đã mua lại rất nhiều cổ phiếu rằng thu nhập trên mỗi cổ phần tăng trưởng thực sự vượt quá sự tăng trưởng lợi nhuận của công ty, có nghĩa là lợi nhuận cao hơn cho chủ sở hữu dài hạn. Ông là hoạt động đa dạng. Nói chung, anh ấy đã làm một công việc tuyệt vời. Bạn rất vui vì bạn quyết định trả cho anh ta ít hơn 1% thu nhập của công ty, hoặc 2 đô la. 5 triệu. Chắc chắn, nó là rất nhiều tiền, nhưng trong ánh sáng của hiệu suất tuyệt vời, mỗi penny là xứng đáng và nó vẫn để lại 99% lợi nhuận của công ty cho các chủ sở hữu, những người đang có một cơ sở thu nhập lớn hơn nhiều, một công ty lớn hơn nhiều, và thậm chí tốt hơn lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu.

Trong 6 năm mà Bob đã làm việc kỳ diệu của mình, những người trên Phố Wall bắt đầu hành xử một cách hợp lý.

Họ nhìn vào lợi tức trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, khoảng 6,5%, so với khoản lợi nhuận mà công ty thu được, và sau sáu năm, hiện chỉ sẵn sàng trả 3 đô la. 5 tỷ cho công ty.

Nói cách khác, cách đây sáu năm, mỗi 1 đô la lợi nhuận mà doanh nghiệp của bạn tạo ra, họ đã sẵn sàng trả 47 đô la để sở hữu một miếng của công ty.

Ngày nay, họ chỉ sẵn sàng trả 14 đô la cho cùng 1 đô la lợi nhuận. Mặc dù tổng lợi nhuận của bạn tăng gấp 2,5 lần, nhưng giá trị thực tế của công ty trên cơ sở trích dẫn đã giảm do sự sụt giảm giá trị. (Để tái phân tích, có nghĩa là một số nhà đầu cơ đẩy giá lên và đưa ra mức $ 2 tỷ cho việc kinh doanh khi kiếm được 100 triệu đô la vào ngày bạn thuê CEO mới của bạn, Bob, nhưng bây giờ nó đang kiếm được 250 triệu đô la , họ chỉ sẵn sàng trả $ 3 tỉ 5 tỷ.)

Tất nhiên, Bob không liên quan gì đến vấn đề này. Anh ấy đã làm một công việc tuyệt vời. Con số đầu tiên, $ 4. 2 tỷ USD với 100 triệu USD lợi nhuận, gần như là ngu ngốc ngu ngốc. Con số thứ hai, $ 3. 5 tỷ USD với 250 triệu USD lợi nhuận, hợp lý hơn nhiều. Anh ta không thể kiểm soát bất kỳ điều đó.Tất cả những gì anh ta có thể làm là tăng doanh thu, đóng cửa hiệu quả, mở rộng các địa điểm mới, làm cho khách hàng hạnh phúc hơn, giảm chi phí, tăng lợi nhuận và tăng lợi nhuận trên vốn.

The Fallout

Sự thất vọng ở Bob khi họ phải buồn bã vì sự sơ suất tài chánh của chính họ, các nhà đầu tư đã trả 47 đô la cho mỗi 1 đô la lợi nhuận mà công ty đã gây ra cho cuộc họp cổ đông, yêu cầu Bob không được trả 2 đô la. 5 triệu "Chúng tôi đã mất tiền trong sáu năm qua!" họ hét lên, đầy sự phẫn nộ chính đáng.

Hội đồng Quản trị, là doanh nhân hợp pháp và phụ nữ, biết làm thế nào không hợp lý sự tức giận này là. Họ không thể kiểm soát thực tế là sáu năm trước đây, một số ít các chủ sở hữu đã sẵn sàng trả quá mức cho phần chia sẻ của họ trong công ty. Họ cũng không kiểm soát được sự hợp lý cuối cùng đã trở lại thị trường và các cổ đông mới ngày hôm nay đang thực sự trả giá sane mà có một xác suất tốt để trở thành tốt cuối cùng.

Những kẻ ngốc làng tiếp tục phản đối và cuối cùng tạo ra một tình huống khó chịu, Bob từ chức.

Story of Home Depot Stock

Câu chuyện trên không thực sự là một câu chuyện ngụ ngôn; nó thực sự đã xảy ra. Tôi đã viết một bài báo về cuộc nổi dậy của cổ đông tại The Home Depot. Đó là năm 2006. Nền kinh tế đang bùng nổ, thị trường nhà đất đạt mức cao nhất mọi thời đại, và lợi nhuận của Home Depot, thu nhập ròng và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đang tăng cao hơn.

Đồng thời, giá chứng khoán tiếp tục sụt giảm.

Để giải thích lý do, tôi đã minh họa cho toán học rằng trong thời kỳ bùng nổ của dot-com, cổ phiếu Home Depot đã đạt được mức định giá hoàn toàn vô lý với 47 lần thu nhập. Điều đó dẫn đến lợi tức thu nhập là 2. 13% vào thời điểm trái phiếu Kho bạc 30 năm có năng suất hơn 6,5%.

Bằng cách đơn giản hơn, bạn có thể đầu tư tiền vào trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ 30 năm và tạo ra khoản bảo đảm 6,5% cho tiền của bạn, hoặc bạn có thể đầu tư vào cổ phiếu Home Depot, tạo ra 2,13% về tiền của bạn cộng với tiềm năng tăng trưởng trong tương lai. Với xếp hạng Home Depot là nhà bán lẻ gia đình lớn nhất thế giới vào thời điểm đó, và thị trường trong nước bão hòa, tăng trưởng trong tương lai cao dường như hoàn toàn không khả thi, nếu không thì không thể. Tuy nhiên, đây không phải là lỗi của Giám đốc điều hành Robert Nardelli, người đã đảm nhiệm vị trí này sau khi mất vị trí hàng đầu tại General Electric cho Jeff Immelt. Ông đã bước vào công việc năm 2001 và trong sáu năm, cách mạng hóa lợi nhuận cuối cùng bằng cách sử dụng các phương pháp tương tự được sử dụng tại GE. Như tôi đã nói, "Hãy xem xét rằng khi Home Depot giao dịch quanh mức 70 USD / cổ phần ở đỉnh bong bóng thị trường chứng khoán, nhà bán lẻ này kiếm được khoảng 2 tỷ USD và có khoảng 2. 3 tỷ cổ phiếu còn tồn đọng. , công ty dự kiến ​​sẽ báo cáo lợi nhuận ròng vượt quá 6 tỷ 5 tỷ USD và chỉ có 2. 1 tỷ cổ phiếu còn tồn đọng Về bản chất, với tư cách là chủ sở hữu của Home Depot, không chỉ có công ty của bạn tăng thu nhập 250% trong suốt nhiệm kỳ của Nardelli, nhưng 10% số cổ phiếu còn lại đã được mua lại và nghỉ hưu, tăng vốn cổ phần của bạn trong kinh doanh theo tỷ lệ.

Ngoài ra, trong sáu năm qua doanh thu đã tăng từ 45 đô la. 7 tỷ đến 92 đô la. 5 tỷ, số lượng các cửa hàng đã tăng từ 1, 134-2, 160, mức lợi nhuận ròng đã biến mất từ ​​5,6% đến 7,0 phần trăm, lợi nhuận trên cổ phần của cổ đông từ 17,2% đến 21,5% cổ tức đã tăng hơn 275 phần trăm, và nó đã mua lại một số doanh nghiệp cung cấp chung như National Water Works, công ty cung cấp vòi cứu hỏa và đường ống nước cho các đô thị trên khắp Hoa Kỳ, do đó đa dạng hóa hoạt động của công ty.

Toán học nói gì

Toán học đã rõ ràng rõ ràng. Trong khi lợi nhuận trên mỗi cổ phần tăng lên đáng kể, thì số tiền mà nhà đầu tư sẵn sàng trả cho mỗi 1 đô la trong thu nhập giảm từ 47x thu nhập hoàn toàn không hợp lý thành thu nhập 14x hợp lý hơn. Điều này làm cho giá cổ phiếu giảm mặc dù có hiệu suất cao. Tuy nhiên, nó tạo ra một tình huống mà cổ phiếu bắt đầu có vẻ hợp lý hấp dẫn. Theo định giá đó, lợi tức thu nhập của bạn là 7. 14% so với lợi tức trái phiếu kho bạc 30 năm vào thời điểm đó, bằng 5. 16%. Lợi nhuận thu được trên S & P 500 trong cùng thời kỳ này chỉ cao hơn 6%.

Nếu như tỷ lệ tăng trưởng và giá trị được định giá không đổi, thì bạn cũng học được ở lớp 4 nói rằng bạn nên tạo ra một sự trở lại tốt hơn từ Home Depot so với bạn đã làm trong S & P 500, thậm chí phải mất nhiều năm. Để diễn tả Benjamin Graham, trong thời gian ngắn, thị trường là một gian hàng bỏ phiếu theo dõi sự nổi tiếng, tham lam và sợ hãi, về lâu về dài, một quy mô có giá trị cân bằng, giảm xuống thu nhập trên mỗi cổ phiếu so với giá mà bạn phải trả so với chi phí cơ hội đầu tư vào trái phiếu an toàn. Đó là công thức. Đó là những gì bạn đang làm khi xây dựng một danh mục đầu tư. Câu hỏi bạn, với tư cách là một nhà đầu tư, cần phải trả lời là liệu bạn có nghĩ rằng tốc độ tăng trưởng của S & P 500 sẽ cao hơn khoản thu nhập trên mỗi cổ phần của Home Depot hay không.

The Backlash

Khi tôi giải thích toán học thu được lợi nhuận toán học, đã có khá một phản ứng dữ dội. Gửi email, nhận xét, và thậm chí cả các blogger khác viết về tôi phải mất bao nhiêu tâm trí để xem xét việc thực hiện hợp lý. Các lập luận chủ yếu đã đi đến, "Tôi không

chăm sóc

những gì kinh doanh làm, tất cả những gì tôi quan tâm là giá cổ phiếu." Nếu đó là triết lý của bạn, bạn sẽ có một thời gian khó kiếm tiền.

Tôi vẫn tin rằng đó là xúc phạm và không phù hợp, đặc biệt là dưới ánh sáng của sự vượt trội hiệu suất thực như những gì đã xảy ra ở Tyco, để so sánh Robert Nardelli của xứng đáng trả gói vượt quá khi những người khiếu nại gần như phổ quát không có ai nhưng họ để đổ lỗi . Là chủ sở hữu của một doanh nghiệp, tôi hoàn toàn vui sướng khi thu lợi nhuận cổ tức, theo dõi số cổ phiếu lưu hành giảm mỗi năm, xem cổ tức đã tăng, xem lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu tăng lên và vẫn biết rằng tổng số bồi thường điều hành là dưới 1% lợi nhuận hàng năm của công ty. Rốt cuộc, trong những ngày trẻ của họ, những nhà quản trị giỏi như Warren Buffett đã chiếm 25% doanh nghiệp mà họ chạy (e.g. , Buffett Partners), các nhà quản lý cổ phần tư nhân chiếm 2% tài sản và 20% lợi nhuận từ quỹ của họ. Một điểm phần trăm duy nhất đã được xứng đáng.

Cổ đông tại Home Depot đã thực hiện rất tốt Mặc dù Bất động sản sụp đổ Bài học lớn hơn ở đây là về định giá. Nếu bạn cần chứng minh rằng việc định giá và thu nhập có vấn đề, hãy nghĩ rằng bạn đã làm rất tốt bằng cách đầu tư vào cổ phiếu Home Depot khi mớ hỗn độn này đang diễn ra tương đối so với những gì bạn có thể kiếm được từ việc mua vào S & P 500 mặc dù sống sót qua sự sụp đổ kinh tế tồi tệ nhất kể từ Đại trầm cảm, và bong bóng bất động sản bất động sản bạo lực nhất kể từ những năm 1870. Kịch bản 1: Bạn Đầu tư tại Depot Nhà:

Đó là ngày 26 tháng 5 năm 2006. Bạn có 100.000 đô la. Bạn quyết định đầu tư vào Home Depot. Cổ phiếu đóng cửa ở mức 38 USD. 67. Bạn có 2, 585. 98 cổ phần. Hôm nay, cổ phiếu giao dịch ở mức 51 USD. 97, nâng tổng số tiền của bạn lên 134.339 USD. 59. Đó là lợi nhuận thu được từ hoạt động kinh doanh là 34.339 USD. 59. Bạn cũng đã thu được $ 5, 499 bằng cổ tức bằng tiền mặt, mang tổng lợi nhuận của bạn lên $ 39.892. Điều đó làm việc gần như chính xác 7% kết hợp.

Kịch bản 2: Bạn đầu tư vào S & P 500:

Đó là ngày 26 tháng 5 năm 2006. Bạn có 100.000 đô la. Bạn quyết định đầu tư vào S & P 500 bằng cách mua một quỹ chỉ số chi phí thấp. Quỹ tiền tệ Vanguard 500 đóng cửa ở mức 118 đô la. 21 ngày hôm đó. Bạn đã mua 845. 95 cổ phiếu. Ngày nay, nó giao dịch ở mức 129 đô la. 45 đô la Mỹ, nâng vị thế của bạn lên 109 đô la, 508. 50. Đó là mức tăng vốn là 9 đô la 508. 50. Bạn cũng đã thu được 13 đô la Mỹ, 497 cổ tức bằng tiền mặt. Tổng lợi nhuận của bạn là $ 23, 005. 50. Điều đó hoạt động ra khoảng 3. 5% kết hợp.

Kịch bản 3: Bạn đầu tư vào Kho bạc 30 năm: Đó là ngày 26 tháng 5 năm 2006. Bạn có 100.000 đô la. Bạn mua một trái phiếu Kho bạc 30 năm. Bạn thu thập được 5. 16% lãi suất mỗi năm. Bạn đã thu được 30, 960 đô la tiền thu nhập từ lãi tiền mặt, bạn sẽ có được khoản lợi tức tương đối khi trái phiếu của bạn tăng lên do lãi suất giảm, và bạn vẫn còn 24 năm để giữ những tờ séc đó lăn vào hộp thư dự ngôn của bạn.

Dòng dưới cùng Điều gì đã xảy ra với Home Depot đã, đang và sẽ luôn là điều tương tự để di chuyển tất cả giá tài sản trong dài hạn: Lợi tức thu nhập tương đối so với lợi tức trái phiếu Kho bạc hoặc rủi ro thích hợp khác miễn phí chuẩn. Mọi người có thể mất trí nhớ trong ngắn hạn nhưng về lâu về dài thì số tiền mà bạn có thể lấy ra từ kinh doanh để cho đi, chi tiêu, tiết kiệm hoặc tái đầu tư là bao nhiêu. Đó là chỉ số duy nhất làm tăng giá trị.